货币政策酝酿变调：适度宽松转稳健

这一变化的关键在于货币政策从“适度宽松”走向“稳健”，意即“紧货币、宽财政”的基调或许成为2011年宏观经济政策的主基调。

按照惯例，每年中央经济工作会议于12月召开。据《第一财经日报》了解，有关部门已经就中央经济工作会议的议题进行调研讨论，将对“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”进行重新评估。

两位参与政策咨询的人士告诉本报记者，这一政策组合在2011年很有可能被调整为“积极的财政政策和稳健的货币政策”。这一调整意味着货币政策继续趋紧。中国央行在10月中旬启动了三年来的第一次加息。

与美国为代表的发达国家所推行的“宽货币、紧财政”组合不同，中国会推行一种“紧货币、宽财政”的主思路。这既和发达国家财政体系负债过于沉重相关，也和两者通胀形势迥异相关。

2011年：经济增速回稳、通胀上升

目前市场普遍预测，2010年中国GDP增速有望在10%以上，由于去年的基数原因，今年10月份CPI市场预期会创出新高，但11月、12月会有回调，全年在3%多一点儿。

“但关键是对2011年的预测，目前我们的预测是，明年GDP增速会下来一些，在9.3%左右还是有信心的，但明年CPI全年会在3%以上，有的甚至看高到4%，我们预期在3.5%左右。明年整体是经济增速回稳、物价上升的状态。”前述政策咨询人士对本报记者指出。

实际上，由于欧美经济复苏低于预期，中国经济明年的外部环境并不好，2011年出口对中国经济的拉动作用，已经被明显看低。但美联储力推的第二轮定量宽松政策，则将推高全球大宗商品价格，并传导到中国。中国的通胀将是“成本推动”和流动性过剩推动的复合。

近期，以中国央行原副行长吴晓灵、发改委宏观经济学会会长王建、北京大学教授厉以宁、天则经济研究所教授张曙光等为代表，经济学界提出中国可以容忍一个更高的通胀水平，比如将3%的CPI目标提高到4%乃至5%。

前述人士称，注意到了近期这些专家学者的讨论，但百姓的通胀预期是一个大问题，政策上可能并不会旗帜鲜明地提高通胀目标。但3%只是调控的目标，2008年的目标也是3%，但全年CPI最后达到了4.8%。

从“双松”到“一松一紧”

2008年国际金融危机爆发后，美联储及全球央行步调一致，共同推行了低利率和定量扩张的宽松货币政策。中国在货币创造到信用创造的过程做得还更出色，2008年底至2009年累计放出了10万亿元人民币的信贷。本周美联储即将推出第二轮定量宽松政策，但却世易时移。

在经济形势上，中国与西方发达国家的一个明显不同是就业形势。目前美欧都在担忧其高失业率，而中国到第三季度就已经完成了2010年全年的就业目标，实现新增就业超过900万人，全年有可能达到1100万人，就业形势非常好。国家统计局内部监测的城镇调查失业率，也从危机最严重时期大幅下降。

“这个就业形势的背景，决定了中国可以采取更符合政策需求的紧缩政策，我国不用担心失业率问题。此外还有一个不同，美、欧、日面临的通缩压力，而中国是物价有较高的上涨压力，这决定了中国在宏观政策取向、宏观政策退出战略上选择和发达国家应该不同。”这位官方人士指出，发达国家财政压力很大，他们是先退财政、后退货币，中国是不是应该倒过来，先退货币？明年的口号上是继续搞“双松”，还是“一松一紧”？这确实是值得考虑的问题。

一位近期参与政策咨询的经济学家告诉本报记者：“开会的时候的确也讨论了，外面这么宽松，我们怎么应对？是跟着宽松还是紧？如果跟着宽松的话，肯定是会造成更大的通胀压力，更大的资产价格泡沫；但是紧的话，汇率升值压力会很大。”他指出，尽管与会者当时也有不同意见，但更多的人认为，现在中国应该寻求比较稳健的货币政策，而不是和去年一样宽松的货币政策。

综合来说，货币政策回归中性偏紧的定位，再考虑到明年还要维持一定的投资和在建规模，财政政策应维持宽松的基调。

2011年货币、信贷、利率、汇率全紧缩

货币政策从适度宽松回归稳健，有什么政策含义？

前述政策咨询人士对本报记者指出，定性判断蕴含的定量含义，意味着2011年货币增速目标可能会下调，全年信贷调控目标也会下调，或者在信贷调控上不再做上限要求。

2010年央行制定的M2增速为17%，但截至9月末M2增速达到19%，全年实现目标几无可能。在信贷目标上，年初厘定的7.5万亿元人民币信贷目标也非常有可能被突破，截至9月末已经实现6.3万亿元，而且这一目标只是表内信贷规模目标。

“我的感觉是，2011年M2目标可能会下调到16%，或者15%。”这位人士指出，信贷规模也不适于再过于行政化的管理。

此外，利率、汇率政策也在框架之内。

前述经济学家指出，价格政策和数量政策的结合点，是被市场广泛讨论的热钱问题，即加息或升值会引来热钱，放大流动性总量。

“但我们反复地观察发现，热钱进入中国绝对不是奔人民币美元利差来的，而是看好中国经济的成长，以及中国资产市场的泡沫化。如果利率水平有所提高，导致资产价格不急剧上升，反而热钱不会流入。”

汇率政策上，虽然渐进升值的路子在很多人看来并不是最优，但却依然是各方较能够接受的共识性选择。