资金面波澜难改A股强势格局

　　6月底以来资金利率持续回落，然而本周二再度大幅飙升。今年以来的持续紧缩，令资金利率中枢不断上移，未来回落空间有限。不过，7月份资金面将好于6月份，并且当前市场运行环境和投资者心态都已经大幅改善，短期上行趋势已经确立，资金面小幅波动对市场不会构成太大的杀伤力。

　　再度暴涨

　　资金利率坐上“过山车”

　　在近日出现大幅下跌后，本周二资金利率再度大幅上行。以SHIBOR为例，短期品种的上行幅度高达300个基点左右。

　　数据显示，隔夜、7天和14天SHIBOR分别飙升298.87、203.75和307.84个基点，收报5.8392%、6.7992%和7.4992%；1个月SHIBOR下跌28.32个基点至6.3960%；3个月和6个月SHIBOR分别下降0.98和0.71个基点，收报6.3481%和5.2069%。

　　7月以来的前两个交易日，资金利率加速下行，5日却再度飙升，资金面继续承压。准备金缴款、逆回购到期、存贷比考核以及加息预期都是再度推高利率的主要原因。

　　首先，每月5日银行需上缴存款准备金，并且6月末存款基数上升令准备金补缴压力加大。其次，6月下旬的逆回购将在7月初到期，加剧了流动性的紧张。再次，日均存贷比考核也限制了资金成本下行空间。另外，央行货币政策委员会例会传递的信息显示通胀不容乐观，短期政策难见转向，高企的加息预期也令资金面受到抑制。

　　今年以来持续“提准”，不仅锁定了每月的流动性，也令后续资金的回笼压力不断增大，“滚雪球”的累积效应使得资金利率中枢不断上移。在此背景下，资金面恐难以重回宽松，资金利率回落空间有限，未来大幅波动可能是常态。

　　市场转暖

　　资金面难具杀伤力

　　资金利率近期可谓坐上了“过山车”。6月下旬，在准备金缴款、半年度考核的冲击下，资金利率大幅飙升，资金面极端紧张；6月底以来资金利率持续回落，资金面显著改善；本周二资金利率再度大幅飙升。

　　作为今年以来与A股显著负相关的“影子指标”，资金利率的大幅波动伴随着股市的反向波澜。6月15日之后市场加速下跌，6月下旬市场探底回升，本周一更是强势上攻，站上2800点。资金面虽然不是主导行情的唯一要素，但资金面的改善无疑给了市场做多底气，其支撑作用毋庸置疑。

　　既然如此，那么资金利率本周二的再度飙升是否意味着反弹行情终止、弱势格局再现？分析人士指出，资金面虽然未回到宽松格局，但由于季末因素消退，公开市场投放力度较大，因此7月份资金面情况应好于6月份，不会对市场带来太大冲击。更重要的是，当前A股的运行环境以及市场心态较6月份已大幅改观，资金面即使重回紧张，对市场也不会构成太大的杀伤力。

　　通胀方面，近期管理层的表态令市场对通胀的担忧缓解，在CPI翘尾因素回落、原油价格走低等因素的影响下，通胀三季度见顶是大概率事件。经济方面，本轮去库存较为温和，“硬着陆”风险降低，并且下半年保障房和水利建设将全面展开，货币紧缩进入尾声，经济有望见底回升。心态方面，在实现了6月下旬以来200个点的反弹后，市场情绪已经明显回暖，即使未来加息和提准，也很可能被乐观解读为“靴子”落地。

　　总体来看，市场环境和投资者心态都已经度过了最坏的时候，只要不出现超预期的利空因素，即使资金利率大幅波动，也不会彻底撼动市场上行趋势。在经历了6月份的资金极端旱情后，未来资金面对市场的影响将呈现“边际递减”的特征。