解决冲突的关键是站在对方角度想问题。若想看透美国经济走强和美国国债收益率走低之间的看似背离，就要从美国国债市场的角度思考问题。

   传统观点认为，经济数据向好导致短期利率预期上升，因此债券收益率也会相应升高。毕竟，如果经济在增长，产出缺口应会缩小，并可能出现产能约束。随之而来的通胀威胁，意味着货币政策可能会收紧。

   但其中的因果关系可能会反过来，考虑一下债券市场如何看待经济、而不是经济应如何看待债券收益率，可能会更有趣。这一“本末倒置”思路需要更仔细地考察三个因素：债券收益率能告诉我们什么；债券收益率走势独立于官方利率的历史先例；以及债券收益率对于经济的不同参与者分别意味着什么。

预期

   当官方利率接近于零时，债券收益率对未来的预示，对于制定货币政策甚至更为重要。自2008年以来，美国官方利率就一直接近于零。一年前，5年期美国国债的5年远期收益率（一种关键的远期利率）为2.8%。

   2013年底，上述远期收益率为4.6%，高于美联储(Fed)的长期名义国内生产总值(GDP)增长预期，表明当时金融环境比一年前收紧得多。

   经济数据走强，加上官方利率升高的预期（这两点在英美两国表现得极为明显），已经在较长期的远期收益率中得到了体现。目前，上述远期收益率为3.9%，已回落至过去12个月区间的中部。

   债券收益率走势独立于美联储所设的官方短期利率，这是一种频繁发生的现象。美联储收紧政策（上调官方短期利率），只有在市场未预料到时才意味着债券收益率上升。美联储前主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan) 2005年所称的一个“谜”，就是联邦基金利率上升与长期国债收益率下降何以会同时发生。

   市场如今更接受“谣言来临时买进，事实发生时抛出”的理念，而国债长期收益率的独立走势也得到统计支持——2013年圣路易斯联邦储备银行(St Louis Fed)的一份报告证实了这一点。该报告结论是，债券长期收益率主要受宏观经济因素驱动，而短期利率受货币政策的影响更大。

   我们对美、欧债券收益率继续走低的预期，被认为有违共识，甚至不合常理，因为这与主流思想相抵触。现在，较长期债券收益率低于今年初的水平，部分原因在于绝大多数人都认为长期收益率会上升。倘若未来数据开始对去年较紧的货币环境做出反应，且紧缩预期不再在收益率中反映，则中长期债券收益率会有进一步下跌的空间。

产出缺口

   在债台高筑的经济体里，各参与者在更高利率预期下的行为会不同。他们对于利率预期的细微变动更敏感，因为那将影响他们的投资或消费决策。

   目前进入“复苏”约5年了，产出缺口还没有被弥补上。借钱在今天消费意味着，还债付息将降低未来的消费。低于预期的通胀意味着，以实值计算，家庭偿债付息的负担更重了。传统思维使用历史先例、以及依据国内失业率推导出经济萧条的狭隘观点，来预测周期性复苏。它将发现，在当前条件下，该传导机制的传导方向与模型所预测的方向相反。

   企业将不愿投资或者增加雇员，除非预期回报高于投资债券市场的回报。如果债券或现金经风险调整的回报率更高，银行将不会冒险放贷。

   另外，养老基金一直在购入收益率更有吸引力的长期债券，以匹配延伸到未来的负债。过去一年，标普500指数(S&P 500)已上涨18%，较2008年的低点几乎翻番，所以那些希望降低未来风险的人，更有理由抛出股票、买入债券。

   预计今年债券收益率上升的看空债券者应当考虑到，货币政策在去年就已开始收紧了。经济走势与债券收益率之间看似背离，站在债券市场角度看问题的话，就可以找到合理的解释。